事件描述
   
海信电器披露其2017年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入237.46亿元,同比增长7.57%,实现归属净利润6.00亿元,同比下滑47.39%,实现EPS0.46元;其中三季度公司实现营业收入101.79亿元,同比增长15.86%,实现归属净利润2.04亿元,同比下滑48.96%,实现EPS0.16元。
   
事件评论
   
出口提速叠加内销改善,单季营收增速环比提升:公司收入端依旧延续环比改善趋势,三季度单季公司营收增速环比提升4.44pct,具体来看:一方面在出口层面受益于海信集团国际化战略持续推动,公司当期出口业务仍然延续较好增长且增速较上半年或有提升,另一方面公司当季内销业务收入预计也实现小幅增长;而后续考虑到公司出口业务延续增长以及内销业务持续改善,我们预计公司营收端稳健增长仍然值得期待。
   
成本压力及收入结构影响毛利,盈利能力仍然承压:公司单季毛利率下行4.14pct,主要因面板价格短期下行幅度有限且低毛利出口业务占比提升所致,但内销毛利率环比已小幅改善;而收入结构变化使得当季销售费用率下行2.07pct,但研发及短期利息支出增加使得管理及财务费用率提升0.23及0.42pct;综上,公司三季度归属净利率下行2.54pct,但基于近期面板价格已呈现下行走势,公司盈利能力或存在改善预期。
   
互联网运营持续推进,硬件变现值得期待:公司当前激活用户数或已接近3000万人,从而构建未来硬件价值变现的有力基础;基于公司运营平台内容趋于丰富且营运能力持续提升,公司聚好看、聚好学及聚好玩平台用户数持续累积,后续在用户数量持续累积、运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成背景下,公司未来硬件变现值得期待;而基于运营平台内容及服务持续优化,用户体验改善也有助于公司电视份额提升。
   
维持公司“增持”评级:受益于出口加速及内销改善,三季度公司营收端增速环比提升,但基于面板价格短期下行幅度有限,当期盈利能力仍然承压且影响整体业绩表现;而后续预计在行业供需结构改善背景下面板价格有望延续下行,公司盈利能力或将迎来改善预期,同时公司未来运营业务也值得期待;我们预计公司17、18年EPS分别为0.88、1.10元,对应当前PE分别为18.30及14.62倍,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:
   
1.面板价格波动风险;
   
2.市场需求不及预期风险。