事件
   
公司发布三季报,前三季度实现收入237.46亿元,同比+7.57%,归母净利润5.99亿元,同比-47.39%;对应Q3实现收入101.79亿元,同比+15.86%,归母净利润2.04亿元,同比-48.87%。
   
收入增速回暖,竞争格局改善+消费升级预期良好。
   
Q3实现收入增速15.86%,增速恢复显著。外销增速超过30%,外销环比提升预计约5pct,带来整体收入增速提升。内销市场转向正增长,收入增速估测约3%,产品结构持续提升,(奥维)55英寸销量份额同比+6.6pct,UHD份额64%,同比+13.6pct;竞争格局持续改善,互联网品牌份额持续下降,外资份额提升也未对国内传统品牌构成威胁。
   
面板降价时滞,静待毛利率提升。
   
外销占比大幅提升导致毛利率下滑;上半年面板大幅涨价带来毛利率下滑,公司采用先进先出法,因此面板涨价影响延续至Q3,随着9月以来面板价格松动,最新价格55寸和32寸同比分别+1.63%和-6.76%,面板降价改善毛利率将在Q4有所体现。Q3销售费用率同比-2.07pct,H1销售费用主要为日常费用/收入同比减少0.46pct,整体经营效率有所改善。
   
现金达70亿,销售回升提振周转情况。
   
1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财约为70.07亿元,环比+10.74%,主要为销售增加现金流入以及理财产品增加所致;期末存货环比-10.99%,受益销量恢复;应收账款环比增加23.86%,主要为提前备货双十一的季节性因素所致;预收账款环比增长15.88%,显示销售提升的良好预期;2)从周转情况看,Q3存货和应收账款周转天数分别环比-10.06和1.4天,接近去年Q3水平,体现销售恢复带动经营效率回升;3)从现金流量表看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.66%,主要为应收账款占比提升所致;经营活动净现金流13.17亿元,四个季度以来首次为正。
   
投资建议:
   
公司国际影响力持续提升,有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续提升;面板价格下行,上游成本压力减缓有望在Q4体现。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.5亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为18.43xPE、11.9xPE、10.77xPE,维持买入评级。
   
风险提示:黑电下滑风险;面板价格回升风险;宏观经济波动风险。