(1)行业需求从低迷中逐渐恢复,公司主营及海外业务增速加快。
   
2017年,公司营业收入330.09亿元,+3.69%。其中,2017Q4,实现营收92.63亿元,-5.07%。主营业务中,电视机收入达301.03亿元,+6.83%,根据中怡康监测数据,公司零售额份额为17.96%,连续14年位列第一,在行业中持续领先。
   
其他主营业务收入5.09亿元,+14.51%。主营业务中,公司内销收入占比59.55%,达到189.29亿元,-3.63%。外销收入123.84亿元,+27.57%。
   
产业在线数据显示,2017年全年电视出货量累计同比增速从6月份-10.67%回升至年末-1.70%,降幅逐渐收窄,行业需求正从低迷中逐渐恢复。公司加大创新投入,推出ULED超画质电视和激光电视等创新产品。同时,公司加速海外品牌运营与全球化拓展,进一步打开国际市场。
   
(2)面板价格趋于缓和,四季度盈利能力有所回升。
   
公司毛利率为13.64%,-2.94个百分点。其中,2017Q4,公司毛利率为15.17%,-1.59个百分点。电视机产品毛利率达到14.18%,同比下滑3.88个百分点。从2017年下半年开始,电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显。对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,公司毛利率在Q4也出现明显回升。
   
销售费用率6.90%,下降0.17个百分点;管理费用率3.51%,上升0.46个百分点。综上,受前电视市场低迷及面板价格因素影响,公司实现归母净利润9.42亿元,同比下滑46.45%。其中,Q4公司归母净利润为3.42亿元,-44.71%。全年净利率2.85%,同比下滑2.67个百分点。
   
(3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。
   
公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年各项世界级别赛事临近,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。
   
投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2018-20年EPS为1.07/1.28/1.53元,对应PE分别14/12/10倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。