事件:
   
公司发布三季报:1-9月累计营收237.46亿元,同比增长7.57%,归属净利润6.00亿元,下滑47.39%;其中Q3营收101.79亿元,增长15.86%,归属净利润2.04亿元,下滑48.96%。
   
点评:
   
成本推动产品提价,主营增速持续回升
   
今年以来国内外电视需求持续低迷,不过受产品价格同比上涨以及结构升级支撑,公司内销收入表现稳健,中怡康显示1-8月海信零售均价4140元,同比上涨18%,同时伴随着国际化开拓提速,出口持续高增长也进一步支撑主营;考虑到近期面板价格环比逐步回落以及年终旺季与明年世界杯逐步到来,我们看好电视需求逐步复苏。
   
成本压力依然存在,盈利能力有望改善
   
由于面板价格同比依旧偏高以及出口占比提升,Q3公司毛利率同比下降4.14pct到12.11%,尽管出口占比提升以及费用管控推动销售费用率下降2.07pct,但Q3归属净利率仍降至2.00%,同比下降2.54pct,拖累业绩表现;由于终端需求不佳、新增产能释放,目前各尺寸面板价格已较6月高点普遍回落10%-20%,而明后年将有6条高世代线量产,在需求总体平稳、电视尺寸提升放缓背景下,产能存在过剩可能,成本改善趋势或将延续。
   
行业竞争有所改善,持续关注格局变化
   
随着互联网红利衰退以及资金链问题凸显,今年乐视等互联网品牌大幅下滑,使得传统黑电阵营经营压力有所减弱,不过鸿海收购夏普后采取较为激进的策略,给行业格局带来一定变数,近期夏普再度上调全年销量目标400万至1400万台,较去年550万销量增长150%+,而奥维显示1-9月乐视零售份额较去年下降7.8pct、夏普则提升4.2pct,因此虽然面板下跌带来成本红利,但竞争格局层面变化仍需持续关注。
   
维持“推荐”评级
   
总体而言,在面板回落打开促销空间、明年世界杯年以及海外市场加速开拓的背景下,作为世界杯主赞助商,明年公司销量、收入有望持续向好;而随着面板成本压力缓解,公司盈利能力也有望逐步修复;我们预计公司17、18年EPS为0.87、1.22元,对应PE 18、13倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:市场竞争加剧、面板成本压力居高不下。