并表影响下收入增长环比略有改善,净利润持续下滑
   
公司披露 2019年中报: 2019H1公司实现收入 151.0亿元(YoY+7.8%),实现归母净利 6221万元(YoY-82.1%),对应净利润率 0.4% (YoY-2.1pct);
   
其中 2019Q2单季度实现收入 74.8亿元(YoY+20.7%),实现归母净利 3542万元(YoY-44.5%),对应净利润率 0.5%(YoY-0.6pct)。
   
整体来看, 在低基数 + 并表 TVS + 加大研发投入的影响下,公司 Q2收入增速环比改善;但利润仍持续下滑,环比降幅略有收窄。 公司中报显示,报告期内 TVS 实现收入 14.9亿元,实现净利润-8706.8万元,亏损原因主要系 TVS 销售渠道切换所致。剔除并表影响后,海信电器原有业务收入约136.1亿元(YoY-2.8%),归母净利润约 1.45亿元(YoY-58.3%)。
   
成本下行周期+产品结构升级毛利率略有上行,但费用增加
   
由于高世代面板线产能持续释放,整体面板价格仍处于下行周期。中怡康与 Wind 数据显示,2019H1期间 32寸-55寸电视液晶面板均价分别同比下行 10%-25%不等,高于彩电零售均价下降幅度的 9.3%;同时大尺寸电视零售量增长较快, 65寸、 80寸以上分别增长 23.6%、 187.9%,行业产品结构持续升级。在此推动之下公司 2019H1毛利率 15.8%(YoY+0.9pct)。
   
但在并表 TVS + 逆周期加大研发投入的影响之下, 导致公司当期费用率快速上行, 其中销售、管理、研发费用率分别达到 9.5% / 1.7% / 4.3%(YoY+1.5pct / +0.5pct / +1.2pct),导致公司当期净利润下滑幅度较大。
   
互联网运营、海外业务发展状况良好,未来可期
   
报告期内互联网电视用户达 4433万(YoY+26.3%),日活用户达 1600万(YoY+23.1%),日均观看时长 328分钟(YoY+26分钟),付费用户量同比提升 48.7%,日均 VV 量超过 2.5亿次;另一方面,并购 TVS 后公司海外业务持续突破,旗下品牌日本市场市占率达 20.9%超越本土龙头索尼、松下,北美市场销售额同比增长 34.3%,为公司的未来提供了有力支撑。
   
盈利预测
   
预计 2019-2021年公司归母净利分别为 3.1/ 3.9/ 4.9亿元, 同比增长-21.1% / +26.9% / +24.8%,最新收盘价对应 2019年 PE 估值为 32.5x,PB估值为0.7x。考虑到公司目前盈利能力不稳定,给予公司2019年0.8xPB与 2018年 PB 估值相同,对应合理价值为 8.86元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
价格持续下降; 原材料与主要零部件价格波动;需求不及预期。