公司发布17年三季报,营收增长7.57%,业绩同比下降47.39%。公司发布17年三季报,实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润6.00亿元,同比下降47.39%。其中Q3单季度实现营收101.79亿元,同比增长15.86%,实现归母净利润2.04亿元,同比下降48.96%。Q3收入端增速继续改善,业绩端受迫于上游面板价格处于高位仍存一定压力。
   
毛利率净利率筑底,期待盈利能力回升。受制于成本端压力以及外销占比的提升,公司前三季度毛利率为13.05%同比下降3.45pct,其中Q3毛利率为12.11%同比下降4.14pct。费用方面,公司前三季度销售费用率为6.66%,同比下降1.12pct,管理费用率为3.34%,同比上升0.35pct,财务费用率为0.31%,同比上升0.42pct。致最终净利率为2.52%,同比下降2.64pct,其中Q3单季度净利率为2%,同比下降2.54pct。我们判断此轮面板压力下,公司毛利及净利率基本已触及相对底部,公司盈利能力未来改善弹性较大。
   
面板价格下降,竞争格局有望优化。目前面板价格虽仍处于相对高位,但下半年起环比已经呈现下降趋势,依据IHS数据10月整体面板价格均呈下降趋势,其中32寸面板10月均价为67美元,环比下降1%,40及43寸面板均价为113及121美元,环比降幅达5%。随着目前新增面板产能开始陆续投产,面板价格缺少向上催化剂,有助公司缓解成本压力。此外目前互联网品牌份额下降,中长期看黑电行业竞争格局仍有较大改善空间,成本上行从另一方面看有助于加速行业格局优化,提升市场集中度,公司市场份额有望持续提升,为未来业绩端持续增长奠定基础。
   
盈利预测与投资建议。公司龙头地位稳固,国内市场表现仍优于行业平均,海外市场继续布局推进。中长期看国内黑电行业集中度提升空间大,龙头份额仍有向上空间;短期面板价格回落配合产品结构优化,公司盈利能力触底有望回升。目前1.5倍PB提供安全边际,盈利能力改善提供未来业绩弹性。我们预计公司17-19年EPS为0.82、1.21及1.43元,对应增速为-38.8%、47.2%及17.9%。参考行业平均估值,给予公司18年16xPE,对应目标价为19.36元,维持“买入”评级。
   
风险提示。面板价格提升,竞争格局恶化。